師傅組合拳：2011年第1季季結 - 買入匯控(0005)

合生元 13%

恒生指數H股ETF 12%

匯豐控股 10%

青蛙王子 10%

天能動力 8%

敏實集團 7%

海天國際 7%

惠理集團 6%

創生控股 6%

中國玉米油 6%

華油能源 5%


現金 5%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：5.41%

恒指年初至今回報：11.51%

國指年初至今回報：7.08%

季結前的最後一次點將

中國玉米油(1006)公佈業績，表面風光但又係比人拖數- 逾期應收賬又係增加，於是又係跟跌，但要跟公司規例無論賺蝕要坐兩個星期，焗坐。


青蛙王子(1259)公佈上市後第一份年結，EPS 0.212人民幣，優於建銀和信銀國際的預期，應收賬和存貨沒大問題，除了董事讓股比個女單野之外其他野沒異樣，繼續坐。


華油能源(1251)亦是出第一份年結，EPS 0.18 人民幣，PE 只有6倍，看看明天開市如何。


年結像是一面照妖鏡，業績好的業績壞的，股價即時反映。有人認為市場氣氛很差，但實際上是績優的板塊會先跑出。這兩個星期我的組合基本上沒有奱動，甚至不跟大盤跌。


民企的問題自有呢樣野以來就一路存在。每一兩年就會死一堆公司或一堆邪股現形，市場驚完一輪後又會沒事，然後N年後大家唔記得或者炒到熱火朝天時歷史又重演。其實中小型公司的死亡是經濟發展的必然定律，加上假野當道的中國大陸，實際上是見怪不怪，也毋須因噎廢食而不買。要知道知名的基金公司如惠理，它們有資源去分析上市公司、訪問公司的管理層，仍然可以奶野，我等一輩老散何德何能避開


論發掘、分析邪股的高手，必屬CLCHEUNG 或是湯財手記。兩者的網誌是必讀。尤其是這一篇的1至9點，看完後我拍案叫絶....

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/27/%e9%96%8bot-5/


話說回來，看到是不是邪股，或看到間公司會不會死亡，其實不一定沒蹟像。邪股現形前很多時有不合常理的動作會出現 (今天友BLOG 隨笈講了不少，不贅)，或年報的數據太正，而整體行業是PK，等等，總之一句... 用常識看上去怪怪的，都會有可疑.....


組合拳近來展現頑強的抗跌力，今日回報只是略跌，並同時超過國企指數，現時年初至今回報為8.23%。

繼續尋寶

今天繼續無懼市況偏淡，增持了兩隻股票，第一隻是我相信沒有人熟悉、沒有甚麼媒體品題過的創生控股(325)，第二隻是中國玉米油(1006)，各佔6%。


創生控股是屬於少有的破位入注的股票之一。它是中國領先的骨科產品生產商。設計、製造及銷售多種創傷及脊柱骨科植入物及相關手術工具。根據China Orthopaedics進行的市場研究，集團於二零零九年是中國骨科產品生產商中最大的創傷產品生產商及三大脊柱產品生產商之一（以巿場份額計）。我一向對醫療股沒甚麼好感，因為香港上市的的通常不是老千股就是內地那些低檔次賣藥的，而且內地的藥價往往受政府控制，這些公司簡單來說就是沒有甚麼護城河。然而，創生的產品屬於較專門，行業准入障碍高，而且不是賣藥的，不受價格管制影響，加上公司從事的骨科器械行業，直接受惠於中國人口龐大、老齡化及城市化這三大非週期性因素，估值又低 (2012年PE 預計10倍)，公司接近沒負債。


第二隻屬會計仔的好介紹。老實說的我看這些要看原料周期影響的並不是我的強項。不過現時玉米價並不高，預期PE 也低。且看看會不會爆一段?

應收帳疑雲

近來不少業績表面看來很好的股票在公佈業績後反而下跌，當中有不少原因，其中一個是應收帳的問題。

企業做生意，賒數很平常，但正常的賒數期過後仍未收到貨款，那就是一個警號。這意味著公司可能為了谷大銷售量，提供一些較松的條款給客戶，又或者是客戶本身也有現金流的問題。最後，有部份的貸款可能收不回，在往後的業績有可能要作撥備，令公司造成損失。


我持有的重機(2722)，在公佈業績後，表面上看，利潤上升，派息減了點，股價仍然下跌，細心點看，在附註九一項，我們可見91日-1年期的應收帳大幅上升，而公司正常的賒數期是3個月。公司本身沒有再透露太多的信息。在不明朗的情況下，我寧可選擇走路。


今日以1.44 沽清所有重機。現金水平升至27%

四條腿走路

根據之前國企指數大盤估值偏低的思路，今天再在109.1增持H股指數ETF，比重增加到師傅組合拳的12%，成為組合的最大持股。


按照彭博的數據，現時國企大盤股最大比重的兩隻股票是中石油(857)和中石化(386)，兩隻股票已佔指數的20%。今晚成品油價格再上調，並且高於市場預期，對後者是利好。從圖表上看，中石化是非常強勢，早前已創了52周新高，在10月的跌市中，相對其他股票而言，基本上是沒有怎樣跌過。這些股票，為甚麼居然沒有人對它有興趣呢? 內銀股同樣是估值奇低的一個板塊，雖然沒有巨量貸款的增加，只要貨幣供應的情況仍然穩定，央行不會貿然減息的情況下，ROE20% PB 低於1.5 的大型銀行股隨手可得。這個板塊佔國企指數約40%。保險股整個板塊在水深火熱之中，我沒有興趣，由此看來，大家認為國企指數是偏低還是偏高呢?


兒童用品板塊保持堅挺。在青蛙王子(1259)和合生元(1112)的支持下，面對大量二、三綫股狂跌，組合只輕微比昨天下跌0.13%。撇除邪氣因素，從業務而言，既然這是今年當炒板塊，我認為選股更應該要「根正苗紅」，即是以中國為主要市場，以嬰兒或兒童內需為主打，有可觀增長的股份中綫持有。相對更為正氣的合生元，我更安心持有。上星期六版聚時有BLOG友問我，為甚麼選青蛙王子? 其實只是很簡單的當它是一隻高增長，而預期PE 只有5、6倍的內需股，用5-6%的比重較長綫的持有，那時沒有想過B唔B......


海天國際 (1882)公佈業績，大致和去年持平。管理層評論中提及今年訂單已漸漸恢復增長，我認為最差的時間已經過去。近期的爆升應該反映了這一個預期，我把它和天能動力(819)、敏實 (425)分類為資本品類板塊，這是我的另一條腿。


其他的股份近期買入，差不多全部捱打或點穴，但由於比重不高，所以我雖然比較重倉二三綫，近期的大跌基本上免疫。組合和國企指數只差3.05%，雖跑輸大盤但已更接近。


我甚少高追股票，除了是華油能源這些睇雜誌小注的玩玩下，基本上是等到差不多到上一個升浪的支持位才買入。經過去年失敗的教訓，除了基本面的掌握外，股票的動能(momentum)也是一個很重要的考慮因素。有機會我會談談這方面的心得。

今日操作

今日師傅組合拳有兩個操作：在3.21減持少量的青蛙王子(1259)，及以5.04買入惠理基金，佔組合的6%。

這樣操作的原因有兩個：(1)青蛙王子的比重過大，加上股票本身有少許「邪氣」，減持少量以減少過度集中股票的風險。在好孩子公佈了業績(實質上是倒退)大跌和博士蛙出事後，今日更曾一度上升3-4%，證明博士蛙的影響漸漸減退。且看3月28日公佈業績時又怎樣? (2)買入惠理基金最主要的原因是業務模式清楚明白，既然牛市已來了，2011年的業績倒退，應該已是尾聲。買股要買前景，我相信來年收入會回升。

是日組合回報下跌1.4%。

內銀股2012年估值表 (作日後參考用)

師傅組合拳：截至2012年3月16日

青蛙王子 12%

合生元 11%

恒生指數H股ETF 8%

天能動力 8%

重慶機電 7%

敏實集團 7%

海天國際 7%

華油能源 5%


現金 30%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：7.88%

恒指年初至今回報：15.64%

國指年初至今回報：12.88%

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2012年過了差一多一季，組合增加了若干隻的股票，青蛙王子受到博士蛙帳目問題的影響近期偏軟 (也許都有一個青蛙變成王子的故事??)，但同樣是兒童用品股的合生元今天再大升，同一板塊並非邪氣十足，管理班子是如何，也許是一個要留意的課題。惟中小型的股份時不時都有這些問題，只能透過注碼管理。

新加的股票沒甚表現，組合和大盤的差距逐步收窄。且看兩個星期後第一季完結，看看會不會有進展?

佈局逐步完成

今日以114.1 買入H股ETF (2828)，佔組合的8%。

繼續增持

今天繼續增持，在1.55 買入重慶機電 (2722)，佔組合約7%。部署的格局漸漸成形。主力主要是兒童用品股青蛙王子和合生元，已佔組合的25%，另外28% 是資本品類的股票，如今天買入的重機、製造汽車部件的敏實(0425)、製造注塑機的海天國際(1882)、和鉛酸電池和電動自行車的天能動力。資本品類股份可受惠經濟反彈早期工業訂單的增長和相對較便宜的原材料價格。華油能源屬進取部署。在青蛙王子、合生元、海天國際和華油能源的大升下，組合年度回報升至8.75%。和大盤的差距進一步拉近。現時只有3.6%-4.6%。


現金比重只有38%。近來的策略看來成功，表現不佳的東方電氣、京信通信可以及時換出，此兩隻股票到現在依然在1、2月的低位。下一步是睇位酌量增持大盤股。除了敏實表現較差可能換出以有較多的現金進行操作，其他的股票在持有一段期間後已漸取得可觀的回報。


有人問：現在是牛市嗎? 我認為只需要答兩個問題，第一個問題是今年大盤股的利潤相比於去年如何? 第二個問題是估值水平處於高或是低水平的區間。今天看國企指數的2012年預計PE 只有8倍，除非油價暴跌和內地經濟突然差勁而使銀行壞帳上升，我認為應趁著近期較差的市況增持。

買入華油能源 (1251)

今日開始稍為不依一貫原則操作。今日以1.43 買入華油能源 (1251)，佔組合的5%。

這次操作是來自一本雜誌對此股票的介紹，近期東英證券和大摩也為這隻股票撰寫報告。本來打算今天一開市就買入。誰知一個猶疑，已經大升。今日收市更是放量突破高位。這隻股份屬於油田服務板塊的股份，業務和安東油田服務 (3377) 的業務接近，主要是陸上鑽油。由於對行業板塊認識並不深，買的原因主要是因為估值便宜，以及在高油價的支持下這些產品有著一定的需求而已，故此業績大倒退的機會未必太高。這些有些「險著」成份的股份(其實更主要的是自己不懂)，在穩健行先的大前提下，佔的比重一定不會高。


組合拳方面，青蛙王子今天再見上市新高，收報3.81元或升4.09%，天能動力也動力十足，升至4.69元，升6.59%，年度組合回報升至8.68%，在大盤黯淡的一天，此消彼長下回報的差距逐步拉近。現時和大盤的回報差距只接近至6.7%。


在第一季前，我希望表現可以和大盤持平。今日出擊後，現金只佔45%，彈藥已漸買少見少，往後的操作要十分小心。部份可能會買入估值偏低的大盤內銀股和石油股，另有若干在觀察名單中的股票今日也因為去年業績受壓或大盤欠佳而大跌。我會密切留意，必要時會採取行動。

師傅組合拳：截至2012年3月2日

青蛙王子 14%

合生元 9%

天能動力 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%


現金 50%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：7.54%

恒指年初至今回報：17.46%

國指年初至今回報：18.14%

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2月24日早上以20.45 沽出東方電氣，微蝕。在青蛙王子和天能動力的推動下，組合的回報在大盤回報不大變的情況下追回不少失地，但仍然跑輸甚遠。


未來仍會增持大盤以外的股份，希望逐漸拉近和大盤的回報距離。