師傅組合拳：2012年第3季季結

匯豐控股 11%

創科實業 11%

中國建築 10%

合生元 9%

青蛙王子 8%

創生控股 8%

神冠控股 8%

南車時代電氣 7%

恒生指數H股ETF 7%

海天國際 6%

天工國際 6%

現金 5%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：7.96%


恒指年初至今回報：13.05%


國指年初至今回報：-1.06%

師傅組合拳：截至2012年9月14日

匯豐控股 11%

中國建築 10%

創科實業 10%

合生元 10%

青蛙王子 9%

神冠控股 8%

南車時代電氣 8%

創生控股 7%

恒生指數H股ETF 7%

天工國際 6%

海天國際 6%




現金 5%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：7.25%


恒指年初至今回報：11.91%


國指年初至今回報：-1.08%

師傅組合拳：截至2012年8月3日

匯豐控股 11%

中國建築 10%

合生元 9%

神冠控股 9%

青蛙王子 8%

創生控股 8%

恒生指數H股ETF 8%

南車時代電氣 8%

創科實業 8%

天工國際 6%

海天國際 6%




現金 5%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：-2.05%


恒指年初至今回報：6.68%


國指年初至今回報：-2.77%

*****************************

跌破雙頂

合生元 (1112) 和敏實 (0425) 同日跌破雙頂頸綫，減持。


因合生元是必需消費品股，故只是策略性地 (tactical) 減持，仍佔組合約9%，敏實則已清倉。


現金水平升至13%。

師傅組合拳：2012年7月20日

合生元 13%

匯豐控股 11%

中國建築 9%

神冠控股 9%

青蛙王子 8%

創生控股 8%

恒生指數H股ETF 8%

創科實業 8%

敏實集團 7%

天工國際 7%

海天國際 6%




現金 3%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：-2.10%


恒指年初至今回報：6.54%


國指年初至今回報：-3.68%

*****************************

師傅組合拳：截至2012年7月6日

合生元 14%

匯豐控股 11%

神冠控股 9%

中國建築 9%

創生控股 8%

青蛙王子 8%

恒生指數H股ETF 8%

創科實業 7%

敏實集團 7%

天工國際 6%

海天國際 6%




現金 3%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：0.84%


恒指年初至今回報：7.41%


國指年初至今回報：-2.59%

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組合操作 -2012年7月4日

於9.26 買入創科(0669)，佔組合約7%。

師傅組合拳：2012年半年結 - 不過不失的上半年

合生元 14%

匯豐控股 11%

青蛙王子 10%

神冠控股 9%

中國建築 9%

恒生指數H股ETF 8%

敏實集團 7%

創生控股 7%

天工國際 6%

海天國際 6%




現金 10%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：-0.47%


恒指年初至今回報：5.46%


國指年初至今回報：-3.64%

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整個6月有三分之一的時間去了旅行，因此上星期也沒有更新網誌了。組合的變動不大，匯控相比於內銀和資源股仍是強勢，也因此恒指的表現好過國指。選股方面，仍然集中於必需消費品和2011年下半年業績不算太走樣的公司。

師傅組合拳：截至2012年6月8日

合生元 13%

匯豐控股 10%

青蛙王子 10%

神冠控股 9%

中國建築 8%

恒生指數H股ETF 8%

敏實集團 7%

天工國際 7%

海天國際 6%

創生控股 6%



現金 10%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：-3.91%


恒指年初至今回報：0.37%


國指年初至今回報：-5.87%

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早前有三項操作：於95.35 減持部份國指ETF (2828)﹐和沽清所有的亨得利 (3389)，及在1.58買入天工國際(826)。近兩日受青蛙王子大跌影響，暫時仍跑輸恒指。

是日操作 -5月28日

今天以1.58元買入天工國際(0826)，佔組合約6%。

師傅組合拳：截至2011年5月25日

合生元 13%

青蛙王子 12%

恒生指數H股ETF 12%

匯豐控股 10%

神冠控股 9%

中國建築 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%

創生控股 6%

亨得利 5%


現金 6%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：-1.48%


恒指年初至今回報：1.51%


國指年初至今回報：-4.00%

清理強周期股份

昨天於4.02 沽清了所有的惠理集團 (806)。現金水平升至6%。隨著近日手中多隻持股已除息及派息，現金水平將會繼續上升。可喜的是它們除息後股價並沒有隨之大調整。這對組合的回報是有很大的幫助。


上個星期BLOG 聚，我才發現自己這一次的持倉是相當的進取。在BLOG 友多數持公用股，短炒密食當三番的情況下，我反而持樂觀的看法。在這個估值的水平和市場氣氛下，我認為不只是二三綫股有很大的機會，甚至是大盤股也是機會處處。


價值投資在任何的投資環境都適用，尤其是這樣慘淡的估值和市場氣氛。但前提是閣下必須先對心儀的公司的行業有真確的了解，但這並不是一件容易的事，而要對跨行業有很深的了解，就難上加難。對行業的了解，是增加自己不會買入平的次貸的機會。


假如大家有留意，我持有的大多是盈利能見度較高和穩定的股份，例如手中的兩隻兒童用品股和神冠控股是屬於必需品類別，醫藥用品的創生控股是屬於不受周期影響的股份。比重已佔了組合的40%，另外的四分之一是和大盤掛鈎的匯控和H股 ETF。真正較強周期性的是生產注塑機的海天國際和生產汽車零部件的敏實。很幸運地，它們也是表現較強的股份。這次我相信BLOG 友的觀察是正確的。今次的中期業績應該不錯。中國建築按理是周期性股份，但如果細心觀察，在街上走走，香港有不少地盤都有這間公司的LOGO，內地的保障房業務生意也不錯，所以我會繼續持有。現在大市的氣氛這樣差，對惠理來說可以管理的資產規模就更難增長了，而資產規模正正和公司收取的費用掛鈎。這也是我沽出的原因。


截至今晚為止，組合拳和指數的差距已大為收窄，暫時跑贏國指3%，跑輸恒指-2%，但預計在陸續收到股息的情況下會繼續收窄。

師傅組合拳：2012年5月11日 - 熊市疑雲之兩手準備

合生元 14%

恒生指數H股ETF 12%

青蛙王子 11%

匯豐控股 11%

神冠控股 8%

中國建築 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%

惠理集團 6%

創生控股 6%

亨得利 6%


現金 0%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：1.62%


恒指年初至今回報：8.3%


國指年初至今回報：2.08%

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大盤的走勢甚是差勁，恒指在20000的頸綫左右浮沉，國指更是早已跌破了11000 的頸綫和4月中的低位，熊味甚重。今年打敗大盤難度很高。

面對這個情況，只能做的是：

--明天留意市寬的惡化情況。如高於250天綫的個股數量本週出現大跌 (我以30%為分水嶺)，會部署撤退，減持強周期股份如海天、惠理、亨得利。它們已證明在不景氣的時候營業情況會惡化。匯控在歐債危機下賬面值不如金融海嘯時出現大跌，業績也沒有明顯走樣，我認為亞洲地區的強勁表現和北美業務的復蘇助力甚大，足以抵消歐洲的不濟。匯控近期比渣打走勢還要強，證明市場聰明錢甚多。我深信調整會有限，只有高手才可以出入自如。


--股市是反映預期遠多於反映現在的經濟情況。在見到差勁的經濟數字如今天的進出口、工業增加值，香港的GDP等，不景氣的情況其實應已過了大半。這個情況，在香港三十年來的股市都適用。我認為更應要留意未來兩月的先行指標(PMI、M2貨幣增長)和同步指標(工業生產值、GDP)等。以08年經驗計，PMI和股市會大致同步見底(當然我們是沒法捉到股市的最低點)。如PMI已在10月低於50，那麼今個月的數字其實反映先行指標的情況。假如PMI(包括匯控和官方) 能在未來兩月維持擴張或接近50的水平，那麼是輪股市的低點很有可能在10月已經出現。那更不應隨意增持現金，但應策略性地按市場情況減持部份。必需消費品和公用類的股份和不易受是次經濟周期收縮的板塊(如申洲國際)，如估值不是瘋狂，更不應隨意全數沽出。以我的經驗，上次這個板塊的股份沒有隨大盤大跌，應視為資金的避難所

現在最抵買是：股票

狄更斯說：這是最壞的時候，也是最好的時候。用在現時股票市場的情況，也是一樣。

市寬(股份市價高於250天綫的比例)自從在4月初納入監察指標後，發現這是一個很長綫的指標。基本上，即使這一個月來股市風雲色變，又有民企風暴、歐債危機諸如此類，這指標一路維持在30%左右。在沒有任何的方向前，不宜貿然更改長綫策略。

今天再分享一些歷史的數字：近30年的恒指PE。

這些數字和我之前的文章是一致的

http://masterwongstock.blogspot.com/2012/04/blog-post_02.html

在10倍以下的時候，未來一年上升的機會大於下跌。在20倍或以上的時候，未來一年下跌的機會大於上升。

這些數字經歷多個經濟周期，我認為這些數字的啟示是值得重視的。無論現時的情景多壞，它都已經反映了當前投資者的悲觀情緒，不過我們要留意的是：

- 低PE 的時間是有可能遠遠長過我們的預計。例如1982年踏入熊市後，低PE 維持到84年。那時是中英談判的時期。1989年6月股市再次見底(六四事件)，低PE 的時期也維持了長達一年的時間。那時宏觀的環境的不明朗情況是有過之而無不及。

- 買股者，長遠的眼光很重要(這並非如某些死牛派所說長綫投資就是王道)，而不是單單教條式的長綫投資多少多少年的時間。我們並沒有水晶球預計股票甚麼時候回到合理的估值水平。

- 我將PE 的數值作了一些調整。不用歷史PE 而用預計PE，效果一樣。但預計PE 有更好啟示大市去向的作用。如當年預計的EPS 比去年更高，大市上升的機會更高，反之亦然。

今日有以下操作：
-20.25 止蝕建滔化工 (0148)
-6.98 增持中國建築 (3311)
- 2.92 買入亨得利 (3389)

組合拳比上日下跌3.1%，略大於大盤，年初至今回報5.49%，恒指11.4%，國指6.04%

四月回顧

2012年很快就過了三分之一，回顧近兩個月的操作，由接近五成現金到現在接近爆倉。三月初恒指和國指見短綫高位，到現在組合拳回報離恒指和國指只有3%至6%。我認為操作的方向大致正確。今天組合隨大市回升接近2%，兩個月來年初至今回報曾在三月中低見3%，但不算是losing streak，因為和大盤的差距基本上沒有擴大。

今月初表述了自己的看法：就是不要看得太淡。這個觀點，到現在都沒有改變：

1) 尊重歷史：大盤的PE 和PB 都在歷史平均的低點。數據說明，以一年期和三年期的投資期計，回報可觀且勝算大，現在主要的操作方向應是看好而不是看淡，並且要集中大價股。國指這兩個月PE 都是8倍，

2) 市寬(股份高於50天綫和250天綫的比例) 沒有明顯惡化。暫時引證第1點是對的。

3) 匯控近兩月維持強勢，沒有明顯調整，今日已接近3月高位。我認為現價未反映盡美國經濟尤其是房產進入上升周期的勢頭，一倍的賬面值和接近五厘的股息是甚超值。我也許會看錯，所以要密切觀察。

另一個心得是：不知為不知。我們永遠是在資訊不完全的狀態下做決定，無論你用的是基礎分析，技術分析，都不能避免。我有這樣的看法，是因為發生了：

1) 買入建滔化工後，才得知現時化工產品的價格還在下跌，而且蓋過了覆銅面板等訂單的增長。這個來自匯證的分析，和之前我認為銅價低迷和訂單增長的看法正好是相反，而近期的股價亦表明，似乎前者是對。

2) 天能和超威連日大跌而且原因不明，因為我看來基本面一定不錯，鉛價低迷而且需求存在，但實情是行業開始進行減格戰。去年的產能整理清理了合規而小型的公司，結果實際產能不如想像中的減少而是增加。

個人操作方面，今天在7.07 買入中國建築國際(3311)，佔組合約5%

師傅組合拳：截至2012年4月27日 - 少做少錯

合生元 14%


恒生指數H股ETF 12%


匯豐控股 10%


青蛙王子 10%


神冠控股 8%


創生控股 7%


敏實集團 7%


海天國際 6%


惠理集團 6%


建滔化工 6%


現金 8%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：6.01%


恒指年初至今回報：12.51%


國指年初至今回報：9.75%

近日操作

近日操作如下： 1. 天能近期受累價格戰，前景開始不明朗，沽出 2. 缺乏資金面的利好因素，沽出所有的華油能源 3. 銅價回順，加上去年日本和泰國水災的影響消退，在24.5 重新買入建滔化工(148)，預期PE 6倍及4厘息。

一些市場訊號的分享

股價高於50天綫和250天綫的比例。

市場訊號的使用忌多，因為更多的訊號會造成混亂，但這個訊號是代表整個大市的氣氛(market sentiment)，以避免大盤被托住而其他股早已步入熊市。2011年6月後的情況正是如此。


看到有位BLOG 友的發文，所言甚是：

市場波動往往牽動人心, 身處其中, 難免受其影響, 但如果太過執著每天走勢, 往往會太過短視, 容易迷失. 如果能把眼光看長遠一些, 把視野放寬一些, 短期股市的上上落落其實也不是什麽大不了的事情


當然，這只是一個操作上參考用的指標。還應結合其他宏觀經濟數據、大市的估值等一併分析。


也是為甚麼不會每天發文。市場上哪有這麼多東西可以寫。做些其他的事，還更實際。

師傅組合拳：截至2012年4月13日

合生元 13%

恒生指數H股ETF 12%

匯豐控股 10%

青蛙王子 10%

天能動力 8%

神冠控股 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%

惠理集團 6%

創生控股 6%

華油能源 5%


現金 3%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：5.69%

恒指年初至今回報：12.3%

國指年初至今回報：10.07%

繼續向高概率方向操作 - 增持神冠(829)

前文說過，股票操作是一個概率遊戲。既然我們沒法百分之百確定未來會發生甚麼事，就只能從已知的資訊去判斷。


我並不太同意現時防守股當道的說法。是的，現時強者的板塊集中於必需消費品、醫藥和燃氣等類別，這些都是經濟不景氣時業績不會怎樣倒退的行業。然而，只要我們細心留意，現時真正強勢的股票為數不少，例如剛才友BLOG YOU SIR 提及的YGM 貿易(375)、整個濠賭股板塊、男士服裝股(如利邦、金利來)、部份的油田服務公司、部份科技公司(例如瑞聲、神州數碼、ASM 太平洋、偉易達)、以美國復蘇為概念的類別(如創科、德昌電機)。其實還有很多不能盡錄，但行業比較分散。這些都是周期性的公司。當然也有一些回調但勢頭不甚明顯的 (至少沒洗倉式的大插)，而這些公司維持強勢，是有其原因：


(一)不要一竹篙打死民企。民企如果沒應收帳問題，業績對辦甚至優於預期，一樣可以勁升。反之，重機是國企，業績出後應收帳逾期不合理地高，股價即時點穴。中國玉米油的情況一樣。可見國企和民企分別不大。


(二)另一是盈利能見度高或較易預測到的公司。有些在去年低潮期時業績沒有點走樣的公司，今年盈利繼續增長兼估值水平回復正常，股價升的動力也會較大。

結合PMI (先不說可不可信，如數字的水份太重或造假，先行指標的作用就會被減低，例如PMI不跌而工業增加值大跌，我們很快就會確認到) 和工業增加值的數字分析

-- 製造業PMI 徘徊50之間，非製造業一路處於擴張狀態。PMI 是領先數據，會預先反映4-6個月的經濟狀態。
-- 工業增加值頭兩個月的數字沒有大跌，在11-12%之間。而工業增加值屬同步數據，和PMI 所反映的相符 (11月PMI 曾跌到49)


中國的經濟很大機會是處於軟著陸狀態。所謂軟著陸的意思，是經濟增長的水平在7% - 8%之間。貨幣增長M2 開始到位，現時在12-13%之間，未來一到兩年的通脹水平會受控。人行或會減存準金，但減息的機會很微。講了好耐的地方債問題沒有發生，在2012年的還款高潮期過後，壓住內銀估值的一座大山會移走。這個情況，在下半年的內銀估價或有機會反映。


我沒有興趣估明天GDP 和工業增加值是優於還是差於預期和市場的反應，這是投機者的行為。我有興趣知的，水平會不會和我估的接近。未來兩三個月，工業增加值會否開始回升。如果是：結論很明顯，經濟已在第一季見底，而股價是提前六個月反映



綜合而言，我看不出現時的經濟比08年更差，至少不用政府出來救市。是不是要拍近金融海嘯的估值，見仁見智。



今天在4.24 增持神冠(829)。這正是我所說的盈利能見度高的公司。但唯一的缺點是沒有甚麼催化劑。我不相信近期的大跌代表甚麼春江鴨的沽貸行動，也沒有跌破4元的支持位，而上次主席及大股東周亞仙增持的時候，無獨有偶，正正差不多是全年低位的時候，以約12-13倍的PE 買入一間今年增長很大機會有20%的公司，我認為很值博。

沽出中國玉米油(1006)

今天以3.52 沽清所有的中國玉米油(1006)，微蝕離場，現金水平升至7%。

既看基本面，也看市場訊號的分析方法

近排看了一本叫「征服股市 - 冠軍對沖基金經理決勝力」的財經書，我認為值得推介。


很多BLOG 友都懂得說「基本分析為主，技術分析為輔」去選擇股票和買賣操作的守則。問題是：如何為主，如何為輔?

多年的投資經驗，有了多一點的投資心得：就是，方法已經在了，只要沒有用錯分析方法，已經可以大大增加打敗大盤的機會，如果問題是：(一)執行力：分析工具叫你買你不買，叫你賣你不賣。這是心魔或情緒控制的層面。(二)過度忽略市場發出的訊號。這是我在去年跑輸大盤後得出的結論。

要留意的「市場訊號」有兩個：

1)市場寬度(market width)：簡單的來說這是市場上整體股票高於250天綫的比例。去年7月後這個比例大幅下跌到30% -40% 並向下調整，大盤到8月初美債信貸評級被下調後才突破，令自己太遲才減倉。

2)催化劑因素：催化劑一詞源自化學，是指一些可以加快化學反應的物質。將催化劑這個詞引進股市中，是指一些可以加快股價上升的因素。


書中提及到「任何個股都離不開經濟周期和行業周期的影響」。因此我對於一些看法認為選股可以完全脫離經濟周期和行業周期的看法很有保留。經濟的好壞是非常難預測，但我們分析的重點並不在估經濟會怎麼樣，而是大約的設想經濟的周期在哪個階段，對哪一些的股票板塊會更有利。這是我會看的第一個因素。近期重倉買入工業類型股(包括天能、海天、敏實等)，主要就是看準現時原材料價格低企。企業產品需求在去年的低潮期後很快回復，結果是怎樣? 不難估計吧?


第二個因素是「具有較多制勝機會的圖形/技術分析指標」：近半年股價圖上出現雙底、圓底或頭肩底。放量突破的更會加入考慮。惟圖形只作輔助性質，基本面包括公司估值的水平和行業分析仍然是主導。除非估值開始偏高，否則仍會考慮買入，如近期買入的創生(0325)。


第三個因素是「媒體關注程度」。我認為龍B股仍然是今年炒作的主題，所以會繼續持有合生元(1112)和青蛙王子(1259)，而近期的民企風波或會使資金轉向以下板塊：


(一)沒有明顯應收帳或存貨問題，或企業管治出現問題的民企公司。這一類公司通常都沒有洗倉、回調輕微或甚至拒絶調整。例如已在小弟觀察名單而沒有買入的中國休閒食品(1262)。有人這一轉後對民企避之則吉，但我認為不應斬腳趾避沙蟲，只能慎選和注碼控制。寶姿上了咁多年市都可以咁...大家點避呢?


(二)估值仍然低廉的大盤國企、央企、這類公司屬下的姐妹公司(如昆侖能源、中國海外宏洋、北京首都機場....等等)


(三)美國復蘇：根據不同的領先指標美國復蘇的勢頭很是明顯。如創科、受惠美國復蘇、孳息綫轉陡的受惠者宏利、匯控等。匯控或受惠美國樓市進入另一上升周期而使不良貸款減少。

買入神冠(829)

星期二以4.31 買入神冠(829)，佔組合約5%。組合拳已接近满倉。下一步是準備在兩星期的持有期到後看時機沽出應收帳也是有問題的中國玉米油(1006)

股票是一個概率遊戲

玩股票的人玩了咁上下之後，總有一個迷思，就是想找出必勝的方法去買賣股票。而實際結果是，無論怎樣去找，也沒有一個必勝的方法。


無論用基本分析又好，技術分析又好，或者是結合兩者一起操作也好，就算用對了分析方法，也不能確保一定會賺錢。現實上，我們只能通過系統性的分析，和執行力(例如基本面或技術分析出現買入/沽出訊號，就必要按紀律執行)，去增加自己的命中率，所以我的標題說：股票是一個概率遊戲，正是這個理念。而操作上，我們是要向高概率的方向走。


給大家看兩張圖，第一張是MSCI 中國指數的PE 圖，另一張圖是一個表，是恒生指數在不同的估值區間下的一年、三年平均回報和回報的機率。

我們可以看到：

1)現時MSCI 中國指數的PE 是在長期(指10年左右)的區間的一個標準差以外，而這個情況只在2003 和2008年出現過，而這兩個年份，正正是股票在最低潮的時候，而人心亦傾向悲觀。


2)我們在8成多的機會在1年內獲得雙位數的回報，而在3年內有倍數回報的機會是接近九成或以上 (要重申的是，實際上回報當然有所差別，例如我們在2008年10月的低位買入2800或2828，在2011年10月底時，回報也未必有這麼高)，但我想講的是：現時買入大盤的指數，以一年和三年回報計，是非常值博。


我的預計PE 是從imoney 每月初公佈的每股EPS 數字，再結合成份股的比重計算出來的。這個動作以前也做過。也許有人問：不怕估值下調影響分析嗎?


我的答案是：在人心悲觀的時候，所有的預測會偏向保守，在人人樂觀的時候，所有預測就會偏向樂觀。估值在長期歷史區間的低位的時候，也多是人心悲觀之時，所以現時的估值已「FACTOR IN」市場考慮了的不利因素。「估值下調」這四個字，在這些時候常會出現，而實際上的影響力並不如想像中的那麼大。


再保守的一點說：假如今年權重股的EPS 完全沒增長，那麼預計PE 應是多少? 是升到15、6倍的歷史平均或是仍在低位呢? 如果要估值下調到PE 倒升到這個水平，那麼權重股的「E」要怎樣跌法才可以? 這又是有一個多大機會會發生的情況呢?

環球拆局：第二季不宜過於看淡

留意近期的若干數據：

1)中國的領先經濟指標已在去年10月見底，近兩月處於回升狀態，而從歷史上看，這個指標比股市和債市更有預測能力 (股市雖然是有領先作用，但是經常有錯誤訊號，要結合其他數據一起分析)(圖一)

2)官方PMI 3月份升至53.1。但留意的是官方數字偏重於大型公司的取樣和調查，而偏重中小型公司的HSBC 中國PMI 雖然仍處於收縮狀態。

3)根據國家統計局的數據，截至2月的工業生產數字是11.2%，接近「著陸」的狀態。意味著經濟的同步數據仍在下行中，但硬著陸的機會很微。

http://www.stats.gov.cn/tjfx/jdfx/t20120309_402791244.htm


3)美國新申領失業救濟金人數一路下試低點(圖五)


4)3月下旬公佈的美國建造許可(building permit)升到70萬間，正式終止了08年房地產以來在50-70萬間徘徊的狀態，也突破了10年5月68萬8千間的高位。此是甚為準確的預測房地產周期的其中一個領先指標 - 這個沒有圖，可以自己去找數據引證。http://www.census.gov。美國的樓市很大可能已開始另一個上升周期。


5)2012年恒生指數的預測PE 約10.5倍，國企指數的PE 約8倍。


從以上看，我們不宜對股市看得太淡，尤其是飽受民企假數風波困擾的香港股市。明天繼續。

師傅組合拳：2011年第1季季結 - 買入匯控(0005)

合生元 13%

恒生指數H股ETF 12%

匯豐控股 10%

青蛙王子 10%

天能動力 8%

敏實集團 7%

海天國際 7%

惠理集團 6%

創生控股 6%

中國玉米油 6%

華油能源 5%


現金 5%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：5.41%

恒指年初至今回報：11.51%

國指年初至今回報：7.08%

季結前的最後一次點將

中國玉米油(1006)公佈業績，表面風光但又係比人拖數- 逾期應收賬又係增加，於是又係跟跌，但要跟公司規例無論賺蝕要坐兩個星期，焗坐。


青蛙王子(1259)公佈上市後第一份年結，EPS 0.212人民幣，優於建銀和信銀國際的預期，應收賬和存貨沒大問題，除了董事讓股比個女單野之外其他野沒異樣，繼續坐。


華油能源(1251)亦是出第一份年結，EPS 0.18 人民幣，PE 只有6倍，看看明天開市如何。


年結像是一面照妖鏡，業績好的業績壞的，股價即時反映。有人認為市場氣氛很差，但實際上是績優的板塊會先跑出。這兩個星期我的組合基本上沒有奱動，甚至不跟大盤跌。


民企的問題自有呢樣野以來就一路存在。每一兩年就會死一堆公司或一堆邪股現形，市場驚完一輪後又會沒事，然後N年後大家唔記得或者炒到熱火朝天時歷史又重演。其實中小型公司的死亡是經濟發展的必然定律，加上假野當道的中國大陸，實際上是見怪不怪，也毋須因噎廢食而不買。要知道知名的基金公司如惠理，它們有資源去分析上市公司、訪問公司的管理層，仍然可以奶野，我等一輩老散何德何能避開


論發掘、分析邪股的高手，必屬CLCHEUNG 或是湯財手記。兩者的網誌是必讀。尤其是這一篇的1至9點，看完後我拍案叫絶....

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/27/%e9%96%8bot-5/


話說回來，看到是不是邪股，或看到間公司會不會死亡，其實不一定沒蹟像。邪股現形前很多時有不合常理的動作會出現 (今天友BLOG 隨笈講了不少，不贅)，或年報的數據太正，而整體行業是PK，等等，總之一句... 用常識看上去怪怪的，都會有可疑.....


組合拳近來展現頑強的抗跌力，今日回報只是略跌，並同時超過國企指數，現時年初至今回報為8.23%。

繼續尋寶

今天繼續無懼市況偏淡，增持了兩隻股票，第一隻是我相信沒有人熟悉、沒有甚麼媒體品題過的創生控股(325)，第二隻是中國玉米油(1006)，各佔6%。


創生控股是屬於少有的破位入注的股票之一。它是中國領先的骨科產品生產商。設計、製造及銷售多種創傷及脊柱骨科植入物及相關手術工具。根據China Orthopaedics進行的市場研究，集團於二零零九年是中國骨科產品生產商中最大的創傷產品生產商及三大脊柱產品生產商之一（以巿場份額計）。我一向對醫療股沒甚麼好感，因為香港上市的的通常不是老千股就是內地那些低檔次賣藥的，而且內地的藥價往往受政府控制，這些公司簡單來說就是沒有甚麼護城河。然而，創生的產品屬於較專門，行業准入障碍高，而且不是賣藥的，不受價格管制影響，加上公司從事的骨科器械行業，直接受惠於中國人口龐大、老齡化及城市化這三大非週期性因素，估值又低 (2012年PE 預計10倍)，公司接近沒負債。


第二隻屬會計仔的好介紹。老實說的我看這些要看原料周期影響的並不是我的強項。不過現時玉米價並不高，預期PE 也低。且看看會不會爆一段?

應收帳疑雲

近來不少業績表面看來很好的股票在公佈業績後反而下跌，當中有不少原因，其中一個是應收帳的問題。

企業做生意，賒數很平常，但正常的賒數期過後仍未收到貨款，那就是一個警號。這意味著公司可能為了谷大銷售量，提供一些較松的條款給客戶，又或者是客戶本身也有現金流的問題。最後，有部份的貸款可能收不回，在往後的業績有可能要作撥備，令公司造成損失。


我持有的重機(2722)，在公佈業績後，表面上看，利潤上升，派息減了點，股價仍然下跌，細心點看，在附註九一項，我們可見91日-1年期的應收帳大幅上升，而公司正常的賒數期是3個月。公司本身沒有再透露太多的信息。在不明朗的情況下，我寧可選擇走路。


今日以1.44 沽清所有重機。現金水平升至27%

四條腿走路

根據之前國企指數大盤估值偏低的思路，今天再在109.1增持H股指數ETF，比重增加到師傅組合拳的12%，成為組合的最大持股。


按照彭博的數據，現時國企大盤股最大比重的兩隻股票是中石油(857)和中石化(386)，兩隻股票已佔指數的20%。今晚成品油價格再上調，並且高於市場預期，對後者是利好。從圖表上看，中石化是非常強勢，早前已創了52周新高，在10月的跌市中，相對其他股票而言，基本上是沒有怎樣跌過。這些股票，為甚麼居然沒有人對它有興趣呢? 內銀股同樣是估值奇低的一個板塊，雖然沒有巨量貸款的增加，只要貨幣供應的情況仍然穩定，央行不會貿然減息的情況下，ROE20% PB 低於1.5 的大型銀行股隨手可得。這個板塊佔國企指數約40%。保險股整個板塊在水深火熱之中，我沒有興趣，由此看來，大家認為國企指數是偏低還是偏高呢?


兒童用品板塊保持堅挺。在青蛙王子(1259)和合生元(1112)的支持下，面對大量二、三綫股狂跌，組合只輕微比昨天下跌0.13%。撇除邪氣因素，從業務而言，既然這是今年當炒板塊，我認為選股更應該要「根正苗紅」，即是以中國為主要市場，以嬰兒或兒童內需為主打，有可觀增長的股份中綫持有。相對更為正氣的合生元，我更安心持有。上星期六版聚時有BLOG友問我，為甚麼選青蛙王子? 其實只是很簡單的當它是一隻高增長，而預期PE 只有5、6倍的內需股，用5-6%的比重較長綫的持有，那時沒有想過B唔B......


海天國際 (1882)公佈業績，大致和去年持平。管理層評論中提及今年訂單已漸漸恢復增長，我認為最差的時間已經過去。近期的爆升應該反映了這一個預期，我把它和天能動力(819)、敏實 (425)分類為資本品類板塊，這是我的另一條腿。


其他的股份近期買入，差不多全部捱打或點穴，但由於比重不高，所以我雖然比較重倉二三綫，近期的大跌基本上免疫。組合和國企指數只差3.05%，雖跑輸大盤但已更接近。


我甚少高追股票，除了是華油能源這些睇雜誌小注的玩玩下，基本上是等到差不多到上一個升浪的支持位才買入。經過去年失敗的教訓，除了基本面的掌握外，股票的動能(momentum)也是一個很重要的考慮因素。有機會我會談談這方面的心得。

今日操作

今日師傅組合拳有兩個操作：在3.21減持少量的青蛙王子(1259)，及以5.04買入惠理基金，佔組合的6%。

這樣操作的原因有兩個：(1)青蛙王子的比重過大，加上股票本身有少許「邪氣」，減持少量以減少過度集中股票的風險。在好孩子公佈了業績(實質上是倒退)大跌和博士蛙出事後，今日更曾一度上升3-4%，證明博士蛙的影響漸漸減退。且看3月28日公佈業績時又怎樣? (2)買入惠理基金最主要的原因是業務模式清楚明白，既然牛市已來了，2011年的業績倒退，應該已是尾聲。買股要買前景，我相信來年收入會回升。

是日組合回報下跌1.4%。

內銀股2012年估值表 (作日後參考用)

師傅組合拳：截至2012年3月16日

青蛙王子 12%

合生元 11%

恒生指數H股ETF 8%

天能動力 8%

重慶機電 7%

敏實集團 7%

海天國際 7%

華油能源 5%


現金 30%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：7.88%

恒指年初至今回報：15.64%

國指年初至今回報：12.88%

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2012年過了差一多一季，組合增加了若干隻的股票，青蛙王子受到博士蛙帳目問題的影響近期偏軟 (也許都有一個青蛙變成王子的故事??)，但同樣是兒童用品股的合生元今天再大升，同一板塊並非邪氣十足，管理班子是如何，也許是一個要留意的課題。惟中小型的股份時不時都有這些問題，只能透過注碼管理。

新加的股票沒甚表現，組合和大盤的差距逐步收窄。且看兩個星期後第一季完結，看看會不會有進展?

佈局逐步完成

今日以114.1 買入H股ETF (2828)，佔組合的8%。

繼續增持

今天繼續增持，在1.55 買入重慶機電 (2722)，佔組合約7%。部署的格局漸漸成形。主力主要是兒童用品股青蛙王子和合生元，已佔組合的25%，另外28% 是資本品類的股票，如今天買入的重機、製造汽車部件的敏實(0425)、製造注塑機的海天國際(1882)、和鉛酸電池和電動自行車的天能動力。資本品類股份可受惠經濟反彈早期工業訂單的增長和相對較便宜的原材料價格。華油能源屬進取部署。在青蛙王子、合生元、海天國際和華油能源的大升下，組合年度回報升至8.75%。和大盤的差距進一步拉近。現時只有3.6%-4.6%。


現金比重只有38%。近來的策略看來成功，表現不佳的東方電氣、京信通信可以及時換出，此兩隻股票到現在依然在1、2月的低位。下一步是睇位酌量增持大盤股。除了敏實表現較差可能換出以有較多的現金進行操作，其他的股票在持有一段期間後已漸取得可觀的回報。


有人問：現在是牛市嗎? 我認為只需要答兩個問題，第一個問題是今年大盤股的利潤相比於去年如何? 第二個問題是估值水平處於高或是低水平的區間。今天看國企指數的2012年預計PE 只有8倍，除非油價暴跌和內地經濟突然差勁而使銀行壞帳上升，我認為應趁著近期較差的市況增持。

買入華油能源 (1251)

今日開始稍為不依一貫原則操作。今日以1.43 買入華油能源 (1251)，佔組合的5%。

這次操作是來自一本雜誌對此股票的介紹，近期東英證券和大摩也為這隻股票撰寫報告。本來打算今天一開市就買入。誰知一個猶疑，已經大升。今日收市更是放量突破高位。這隻股份屬於油田服務板塊的股份，業務和安東油田服務 (3377) 的業務接近，主要是陸上鑽油。由於對行業板塊認識並不深，買的原因主要是因為估值便宜，以及在高油價的支持下這些產品有著一定的需求而已，故此業績大倒退的機會未必太高。這些有些「險著」成份的股份(其實更主要的是自己不懂)，在穩健行先的大前提下，佔的比重一定不會高。


組合拳方面，青蛙王子今天再見上市新高，收報3.81元或升4.09%，天能動力也動力十足，升至4.69元，升6.59%，年度組合回報升至8.68%，在大盤黯淡的一天，此消彼長下回報的差距逐步拉近。現時和大盤的回報差距只接近至6.7%。


在第一季前，我希望表現可以和大盤持平。今日出擊後，現金只佔45%，彈藥已漸買少見少，往後的操作要十分小心。部份可能會買入估值偏低的大盤內銀股和石油股，另有若干在觀察名單中的股票今日也因為去年業績受壓或大盤欠佳而大跌。我會密切留意，必要時會採取行動。

師傅組合拳：截至2012年3月2日

青蛙王子 14%

合生元 9%

天能動力 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%


現金 50%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：7.54%

恒指年初至今回報：17.46%

國指年初至今回報：18.14%

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2月24日早上以20.45 沽出東方電氣，微蝕。在青蛙王子和天能動力的推動下，組合的回報在大盤回報不大變的情況下追回不少失地，但仍然跑輸甚遠。


未來仍會增持大盤以外的股份，希望逐漸拉近和大盤的回報距離。

師傅組合拳：截至2012年2月17日

青蛙王子 11%

合生元 9%

天能動力 8%

東方電氣 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%


現金 46%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：2.31%

恒指年初至今回報：16.58%

國指年初至今回報：17.86%

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今日繼續以13.62 增持合生元。

換馬

看著京信通信一路點穴兼走勢奇差，雖然帳面上賺蝕並不多，今日於5.21 結清了所有的部位，並以13.8 購入合生元 (1112)

師傅組合拳：截至2012年2月10日

青蛙王子 11%

天能動力 8%

東方電氣 8%

敏實集團 7%

京信通信 6%

海天國際 6%


現金 51%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：2.35%

恒指年初至今回報：12.64%

國指年初至今回報：14.78%
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今日回調洗掉了昨日的升幅，但比較於兩星期以前和大盤的差距略有減少。大盤應已開始調整，會視情況買入部份大盤股。部位暫時不變。

輪流爆升，繼續增持

大盤股暫時回氣，一眾二三四綫股升勢凌厲，輪流破位。這種情況只在2009年4月開始確認牛市時見過。也許有人仍懷疑牛市是否重來，也許想想，不如調整一點才入吧。問題是，大市可以調整，也可以不調整。只要實際的經濟情況不太差，而估值只要從很低到低的轉變，這對於股價的升幅有很大的推動作用。這是牛市初期很常見的情況。


既然大盤股回氣，那就不入大盤股，而買入估值仍低而基本面優良、財務能力良好的中小型股。對於現金比重仍高的我，繼續加緊入貨是重中之重。


今天以9.3 買入敏實集團 (425)，佔組合的6%。師傅組合拳單日升1.6%。青蛙王子在兒童用品板塊中領先爆上，準備接近去年年中3.24 的歷史高位 (另一隻是合生元，但本人沒買進)，海天國際、天能動力也升4-5%，較差的東方電氣和京信通信升1-2%


可以肯定的是，今次的經濟放緩不會比09年初更差。

清理短倉，逐步持貸

昨晚和今天有兩個操作：

1. @23.5 沽清短倉的FXP。不要以為短倉對回報的影響很大。經過計算，假如從沒持貸，回報只是影響約1%。沽出的真正目的是發現追蹤的富時中國25指數出現頭肩底的走勢 (其實國企指數、恒指和對應的成份股有同樣走向)，加上50天綫漸接近250天綫。按2009年的經驗，無論實體經濟表現有多壞，這是牛市初期走向，不能不尊重。


2. 7.5 買入海天國際 (1882)，佔組合約6%。我的目標是約佔組合的8-9% 左右。上次版聚時有BLOG友曾說過注塑機的訂單在這次經濟放緩期根本不受影響。而觀察08年下半年到09年上半年的半年業績，除非2011年下半年的訂單很差，否則2011年應是持平增長或輕微下跌今天瑞信報告一出，在大盤大升下反而下跌。誰對誰錯，很多就會知道。


以下的持倉的一個月走向 (部份是1月初才買入)

青蛙王子：1.97-> 2.17

京信通信: 6.26 ->5.43

天能動力：3.48 ->3.42

海天國際: 6.62-> 8.13

跑輸的原因還是現金太多。就算把握了低位買入的京信通信和天能動力，動能略嫌不足。

青蛙王子 9%

Ultra Proshares short FTSE China Index 7%

天能動力 7%

京信通信 7%


現金 65%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：-0.26%

恒指年初至今回報：11.21%

國指年初至今回報：15.20%
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大脫腳中......

師傅組合拳：截至2012年1月13日 - 出閘脫腳

青蛙王子 9%

Ultra Proshares short FTSE China Index 8%

天能動力 7%

京信通信 7%


現金 64%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：0.78%

恒指年初至今回報：4.18%

國指年初至今回報：7.05%

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買入京信通信 (2342)

以5.28 買入京信通信，佔組合約7%

開始進攻 - 買入天能動力 (819)

3.51 買入天能動力。現時佔比重 7%