四月回顧

2012年很快就過了三分之一，回顧近兩個月的操作，由接近五成現金到現在接近爆倉。三月初恒指和國指見短綫高位，到現在組合拳回報離恒指和國指只有3%至6%。我認為操作的方向大致正確。今天組合隨大市回升接近2%，兩個月來年初至今回報曾在三月中低見3%，但不算是losing streak，因為和大盤的差距基本上沒有擴大。

今月初表述了自己的看法：就是不要看得太淡。這個觀點，到現在都沒有改變：

1) 尊重歷史：大盤的PE 和PB 都在歷史平均的低點。數據說明，以一年期和三年期的投資期計，回報可觀且勝算大，現在主要的操作方向應是看好而不是看淡，並且要集中大價股。國指這兩個月PE 都是8倍，

2) 市寬(股份高於50天綫和250天綫的比例) 沒有明顯惡化。暫時引證第1點是對的。

3) 匯控近兩月維持強勢，沒有明顯調整，今日已接近3月高位。我認為現價未反映盡美國經濟尤其是房產進入上升周期的勢頭，一倍的賬面值和接近五厘的股息是甚超值。我也許會看錯，所以要密切觀察。

另一個心得是：不知為不知。我們永遠是在資訊不完全的狀態下做決定，無論你用的是基礎分析，技術分析，都不能避免。我有這樣的看法，是因為發生了：

1) 買入建滔化工後，才得知現時化工產品的價格還在下跌，而且蓋過了覆銅面板等訂單的增長。這個來自匯證的分析，和之前我認為銅價低迷和訂單增長的看法正好是相反，而近期的股價亦表明，似乎前者是對。

2) 天能和超威連日大跌而且原因不明，因為我看來基本面一定不錯，鉛價低迷而且需求存在，但實情是行業開始進行減格戰。去年的產能整理清理了合規而小型的公司，結果實際產能不如想像中的減少而是增加。

個人操作方面，今天在7.07 買入中國建築國際(3311)，佔組合約5%

師傅組合拳：截至2012年4月27日 - 少做少錯

合生元 14%


恒生指數H股ETF 12%


匯豐控股 10%


青蛙王子 10%


神冠控股 8%


創生控股 7%


敏實集團 7%


海天國際 6%


惠理集團 6%


建滔化工 6%


現金 8%


其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行


年初至今回報 ：6.01%


恒指年初至今回報：12.51%


國指年初至今回報：9.75%

近日操作

近日操作如下： 1. 天能近期受累價格戰，前景開始不明朗，沽出 2. 缺乏資金面的利好因素，沽出所有的華油能源 3. 銅價回順，加上去年日本和泰國水災的影響消退，在24.5 重新買入建滔化工(148)，預期PE 6倍及4厘息。

一些市場訊號的分享

股價高於50天綫和250天綫的比例。

市場訊號的使用忌多，因為更多的訊號會造成混亂，但這個訊號是代表整個大市的氣氛(market sentiment)，以避免大盤被托住而其他股早已步入熊市。2011年6月後的情況正是如此。


看到有位BLOG 友的發文，所言甚是：

市場波動往往牽動人心, 身處其中, 難免受其影響, 但如果太過執著每天走勢, 往往會太過短視, 容易迷失. 如果能把眼光看長遠一些, 把視野放寬一些, 短期股市的上上落落其實也不是什麽大不了的事情


當然，這只是一個操作上參考用的指標。還應結合其他宏觀經濟數據、大市的估值等一併分析。


也是為甚麼不會每天發文。市場上哪有這麼多東西可以寫。做些其他的事，還更實際。

師傅組合拳：截至2012年4月13日

合生元 13%

恒生指數H股ETF 12%

匯豐控股 10%

青蛙王子 10%

天能動力 8%

神冠控股 8%

敏實集團 7%

海天國際 6%

惠理集團 6%

創生控股 6%

華油能源 5%


現金 3%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：5.69%

恒指年初至今回報：12.3%

國指年初至今回報：10.07%

繼續向高概率方向操作 - 增持神冠(829)

前文說過，股票操作是一個概率遊戲。既然我們沒法百分之百確定未來會發生甚麼事，就只能從已知的資訊去判斷。


我並不太同意現時防守股當道的說法。是的，現時強者的板塊集中於必需消費品、醫藥和燃氣等類別，這些都是經濟不景氣時業績不會怎樣倒退的行業。然而，只要我們細心留意，現時真正強勢的股票為數不少，例如剛才友BLOG YOU SIR 提及的YGM 貿易(375)、整個濠賭股板塊、男士服裝股(如利邦、金利來)、部份的油田服務公司、部份科技公司(例如瑞聲、神州數碼、ASM 太平洋、偉易達)、以美國復蘇為概念的類別(如創科、德昌電機)。其實還有很多不能盡錄，但行業比較分散。這些都是周期性的公司。當然也有一些回調但勢頭不甚明顯的 (至少沒洗倉式的大插)，而這些公司維持強勢，是有其原因：


(一)不要一竹篙打死民企。民企如果沒應收帳問題，業績對辦甚至優於預期，一樣可以勁升。反之，重機是國企，業績出後應收帳逾期不合理地高，股價即時點穴。中國玉米油的情況一樣。可見國企和民企分別不大。


(二)另一是盈利能見度高或較易預測到的公司。有些在去年低潮期時業績沒有點走樣的公司，今年盈利繼續增長兼估值水平回復正常，股價升的動力也會較大。

結合PMI (先不說可不可信，如數字的水份太重或造假，先行指標的作用就會被減低，例如PMI不跌而工業增加值大跌，我們很快就會確認到) 和工業增加值的數字分析

-- 製造業PMI 徘徊50之間，非製造業一路處於擴張狀態。PMI 是領先數據，會預先反映4-6個月的經濟狀態。
-- 工業增加值頭兩個月的數字沒有大跌，在11-12%之間。而工業增加值屬同步數據，和PMI 所反映的相符 (11月PMI 曾跌到49)


中國的經濟很大機會是處於軟著陸狀態。所謂軟著陸的意思，是經濟增長的水平在7% - 8%之間。貨幣增長M2 開始到位，現時在12-13%之間，未來一到兩年的通脹水平會受控。人行或會減存準金，但減息的機會很微。講了好耐的地方債問題沒有發生，在2012年的還款高潮期過後，壓住內銀估值的一座大山會移走。這個情況，在下半年的內銀估價或有機會反映。


我沒有興趣估明天GDP 和工業增加值是優於還是差於預期和市場的反應，這是投機者的行為。我有興趣知的，水平會不會和我估的接近。未來兩三個月，工業增加值會否開始回升。如果是：結論很明顯，經濟已在第一季見底，而股價是提前六個月反映



綜合而言，我看不出現時的經濟比08年更差，至少不用政府出來救市。是不是要拍近金融海嘯的估值，見仁見智。



今天在4.24 增持神冠(829)。這正是我所說的盈利能見度高的公司。但唯一的缺點是沒有甚麼催化劑。我不相信近期的大跌代表甚麼春江鴨的沽貸行動，也沒有跌破4元的支持位，而上次主席及大股東周亞仙增持的時候，無獨有偶，正正差不多是全年低位的時候，以約12-13倍的PE 買入一間今年增長很大機會有20%的公司，我認為很值博。

沽出中國玉米油(1006)

今天以3.52 沽清所有的中國玉米油(1006)，微蝕離場，現金水平升至7%。

既看基本面，也看市場訊號的分析方法

近排看了一本叫「征服股市 - 冠軍對沖基金經理決勝力」的財經書，我認為值得推介。


很多BLOG 友都懂得說「基本分析為主，技術分析為輔」去選擇股票和買賣操作的守則。問題是：如何為主，如何為輔?

多年的投資經驗，有了多一點的投資心得：就是，方法已經在了，只要沒有用錯分析方法，已經可以大大增加打敗大盤的機會，如果問題是：(一)執行力：分析工具叫你買你不買，叫你賣你不賣。這是心魔或情緒控制的層面。(二)過度忽略市場發出的訊號。這是我在去年跑輸大盤後得出的結論。

要留意的「市場訊號」有兩個：

1)市場寬度(market width)：簡單的來說這是市場上整體股票高於250天綫的比例。去年7月後這個比例大幅下跌到30% -40% 並向下調整，大盤到8月初美債信貸評級被下調後才突破，令自己太遲才減倉。

2)催化劑因素：催化劑一詞源自化學，是指一些可以加快化學反應的物質。將催化劑這個詞引進股市中，是指一些可以加快股價上升的因素。


書中提及到「任何個股都離不開經濟周期和行業周期的影響」。因此我對於一些看法認為選股可以完全脫離經濟周期和行業周期的看法很有保留。經濟的好壞是非常難預測，但我們分析的重點並不在估經濟會怎麼樣，而是大約的設想經濟的周期在哪個階段，對哪一些的股票板塊會更有利。這是我會看的第一個因素。近期重倉買入工業類型股(包括天能、海天、敏實等)，主要就是看準現時原材料價格低企。企業產品需求在去年的低潮期後很快回復，結果是怎樣? 不難估計吧?


第二個因素是「具有較多制勝機會的圖形/技術分析指標」：近半年股價圖上出現雙底、圓底或頭肩底。放量突破的更會加入考慮。惟圖形只作輔助性質，基本面包括公司估值的水平和行業分析仍然是主導。除非估值開始偏高，否則仍會考慮買入，如近期買入的創生(0325)。


第三個因素是「媒體關注程度」。我認為龍B股仍然是今年炒作的主題，所以會繼續持有合生元(1112)和青蛙王子(1259)，而近期的民企風波或會使資金轉向以下板塊：


(一)沒有明顯應收帳或存貨問題，或企業管治出現問題的民企公司。這一類公司通常都沒有洗倉、回調輕微或甚至拒絶調整。例如已在小弟觀察名單而沒有買入的中國休閒食品(1262)。有人這一轉後對民企避之則吉，但我認為不應斬腳趾避沙蟲，只能慎選和注碼控制。寶姿上了咁多年市都可以咁...大家點避呢?


(二)估值仍然低廉的大盤國企、央企、這類公司屬下的姐妹公司(如昆侖能源、中國海外宏洋、北京首都機場....等等)


(三)美國復蘇：根據不同的領先指標美國復蘇的勢頭很是明顯。如創科、受惠美國復蘇、孳息綫轉陡的受惠者宏利、匯控等。匯控或受惠美國樓市進入另一上升周期而使不良貸款減少。

買入神冠(829)

星期二以4.31 買入神冠(829)，佔組合約5%。組合拳已接近满倉。下一步是準備在兩星期的持有期到後看時機沽出應收帳也是有問題的中國玉米油(1006)

股票是一個概率遊戲

玩股票的人玩了咁上下之後，總有一個迷思，就是想找出必勝的方法去買賣股票。而實際結果是，無論怎樣去找，也沒有一個必勝的方法。


無論用基本分析又好，技術分析又好，或者是結合兩者一起操作也好，就算用對了分析方法，也不能確保一定會賺錢。現實上，我們只能通過系統性的分析，和執行力(例如基本面或技術分析出現買入/沽出訊號，就必要按紀律執行)，去增加自己的命中率，所以我的標題說：股票是一個概率遊戲，正是這個理念。而操作上，我們是要向高概率的方向走。


給大家看兩張圖，第一張是MSCI 中國指數的PE 圖，另一張圖是一個表，是恒生指數在不同的估值區間下的一年、三年平均回報和回報的機率。

我們可以看到：

1)現時MSCI 中國指數的PE 是在長期(指10年左右)的區間的一個標準差以外，而這個情況只在2003 和2008年出現過，而這兩個年份，正正是股票在最低潮的時候，而人心亦傾向悲觀。


2)我們在8成多的機會在1年內獲得雙位數的回報，而在3年內有倍數回報的機會是接近九成或以上 (要重申的是，實際上回報當然有所差別，例如我們在2008年10月的低位買入2800或2828，在2011年10月底時，回報也未必有這麼高)，但我想講的是：現時買入大盤的指數，以一年和三年回報計，是非常值博。


我的預計PE 是從imoney 每月初公佈的每股EPS 數字，再結合成份股的比重計算出來的。這個動作以前也做過。也許有人問：不怕估值下調影響分析嗎?


我的答案是：在人心悲觀的時候，所有的預測會偏向保守，在人人樂觀的時候，所有預測就會偏向樂觀。估值在長期歷史區間的低位的時候，也多是人心悲觀之時，所以現時的估值已「FACTOR IN」市場考慮了的不利因素。「估值下調」這四個字，在這些時候常會出現，而實際上的影響力並不如想像中的那麼大。


再保守的一點說：假如今年權重股的EPS 完全沒增長，那麼預計PE 應是多少? 是升到15、6倍的歷史平均或是仍在低位呢? 如果要估值下調到PE 倒升到這個水平，那麼權重股的「E」要怎樣跌法才可以? 這又是有一個多大機會會發生的情況呢?

環球拆局：第二季不宜過於看淡

留意近期的若干數據：

1)中國的領先經濟指標已在去年10月見底，近兩月處於回升狀態，而從歷史上看，這個指標比股市和債市更有預測能力 (股市雖然是有領先作用，但是經常有錯誤訊號，要結合其他數據一起分析)(圖一)

2)官方PMI 3月份升至53.1。但留意的是官方數字偏重於大型公司的取樣和調查，而偏重中小型公司的HSBC 中國PMI 雖然仍處於收縮狀態。

3)根據國家統計局的數據，截至2月的工業生產數字是11.2%，接近「著陸」的狀態。意味著經濟的同步數據仍在下行中，但硬著陸的機會很微。

http://www.stats.gov.cn/tjfx/jdfx/t20120309_402791244.htm


3)美國新申領失業救濟金人數一路下試低點(圖五)


4)3月下旬公佈的美國建造許可(building permit)升到70萬間，正式終止了08年房地產以來在50-70萬間徘徊的狀態，也突破了10年5月68萬8千間的高位。此是甚為準確的預測房地產周期的其中一個領先指標 - 這個沒有圖，可以自己去找數據引證。http://www.census.gov。美國的樓市很大可能已開始另一個上升周期。


5)2012年恒生指數的預測PE 約10.5倍，國企指數的PE 約8倍。


從以上看，我們不宜對股市看得太淡，尤其是飽受民企假數風波困擾的香港股市。明天繼續。