師傅組合拳：2011年年結

Ultra Proshares short FTSE China Index 9%

青蛙王子 8%

現金 78%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：-33.99%

恒指年初至今回報：-19.97%

國指年初至今回報：-21.71%

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2011年全年計，組合回報接近-34%，是繼2008年金融海嘯後的另一個操作欠佳的年份。埋單3年下來，組合回報和大盤同步，完全抵銷了前兩年打敗大盤的結果。明年需要再接再勵打敗大盤。


本人到7月中時仍然和大盤接近同步，差距在8月底時開始擴大，和08年時死牛坐盤相比，今次操作算是較好，但較KELVIN、小豬兄 和CUP 等BLOG 友相比的成績仍是不甚理想。10月底時建倉了FXP 的部位，因為我堅信下半年的下半段仍然是熊市反彈。青蛙王子的走向比我想像中理想，這和本身強勁的基本面和超低的估值或許有關係。


本身今年操作較為成功的反而是黃金和白銀方面。自從在17,000 港元的高位沽清大部份的實金部位後，黃金再次見過1,900 美元的高位後後勁不繼，現已從高位跌近兩成，熊踪若隱若現，而白銀早已在我出文後已是一浪低於一浪，現時只在9月的低位約27元多苟延殘喘，而50天綫早已跌破250天綫及同時向下，白銀進入熊市已是事實。觀看年綫圖，它的走勢非常像當年納指泡沬爆破的走勢。我會死熊坐著短倉部位，期待它崩盤的一天。


展望2012年，面對一眾財經專家唱淡和鼓吹防守性的投資。我認為下一年正是如2009年一般在低估值區間建立部位，在估值回到正常水平及利潤回復正常下，提供另一次賺大錢的機會。大盤的估值已經很低，除了可以針對性的建立大盤股倉位外 (較佳和估值吸引性較大的基本面板塊是內銀、3G 業務漸上軌道的和黃、眼前一亮的AIA，本地地產由於未來樓市供應漸多，吸引性已不如以前)，可以考慮的是：


1. 股價在今年已經過度反映了基本面的不利因素，在明年經濟可能反彈的情況下利潤隨著復蘇

2. 股價超跌但基本面受經濟不景氣的影響不大或利潤很快隨經濟反彈。


早前CUP 曾提及宏觀經濟和股票的關係。我嘗試從他的觀點再加一個註腳。宏觀經濟因素的轉變，是會或多或少影響公司利潤的兩個層面，第一個是需求面，即公司以賺取收入的產品或服務如何受經濟影響，第二個是成本面，宏觀經濟的轉變如何影響公司的營運成本。問題是那一個階段，對不同的板塊，甚至是公司本身的議價能力，也會有不同的影響，這正是行業分析精要之處。


我用個例子，例如在經濟不景氣時，某些板塊例如公用或必需消費品類別的需求會相對穩定，而成本會加快下跌，所以經濟不景氣時此類板塊的表現會較佳。所以在經濟開始復蘇時，由於公司的估值已在相對高位，吸引力便不會太高。


相反來說，假如這些公用類公司或必需消費品類別公司因為大市的流動性不佳而被人狂沽的時候，便是買入的絶佳良機。2007年的維達受紙槳價上升而利潤受拖累，股價也因為太高而隨大盤狂跌。2008-2009 年的維達，由於需求沒受經濟不景氣影響 (你會在不景氣買少D 厠紙嗎?)面對成本大幅下跌，利潤在2008年底便立即反彈。這正正是一個很好的例子。


2011年底，同樣的機會滿街都是，你又找不找到?

經濟的領先和同步指標

所謂領先指標，就是一些可以預計未來經濟情況的數據。這些數據通常會先行反映經濟轉向的訊號，例如在2007年美國次按危機發生前，作為領先指標之一的建造許可便先行大幅下跌。早前我再度在博客中發佈這些數據，目的很明顯：長達五年的美國房地產熊市可能已經完結。其實，不少的美國經濟領先數據都是反映經濟反彈而非二次探底，例如每周工時維持平穩、新申領失業救濟人數開始有下跌的勢頭，貨幣供應亦維持良好的增長。這些領先指標，無論是如2008年般的百年一遇危機，或是近數十年來的不景氣，這些領先指標的啟示作用都是非常準確。關於主要的領先數據，早前本博客已有提過，而友BLOG 紅猴兄亦在若干年前簡介過領先指標 (主要指美國)

http://greenmonkeyblog.blogspot.com/2008/07/25-july-2008.html

當然，我們常聽見的「採購經理指數」(Purchasing Manager Index)，也是一個很有效的經濟指標。

美國銀行要求政府救助的聲音已漸漸消失。我深信，美國房地產一旦復甦，會拉動整個經濟進入一個新的上升周期，而非日本式的「失落十年」。

今天我們再來看一看中國的經濟指標 - 工業增加值。由下圖的工業增加值對比GDP 增長可見，工業增加值是一個同步指標，也就是說：它和GDP 的增長同步。


工業增加值增幅 明年急降至11％
2011年12月27日

【明報專訊】工信部預計明年工業增加值按年增幅僅為11%，跌至金融海嘯時的水平，市場擔憂中國明年GDP增幅難以實現保八，券商指出，明年GDP目標可能會降低至7.5%，但不應過分強調工業增長放緩的影響。

工信部部長苗圩昨日稱，預計今明兩年規模以上工業增加值按年增幅分別為13.9%和11%，均大幅低於去年15.7%的水平，呈現明顯按年遞減趨勢。

翻查歷史數據，11%的工業增加值已跌落到08年末至09年上半年金融海嘯以及恢復初期的水平【圖】，相應的GDP增速，08年第四季度為6.8%，09年第一季度為6.2%，第二季度為7.9%。市場擔憂，明年同樣低迷的工業增加值，是否會拖累GDP保八目標難以實現。

路透社報道，日本第二大重型機械生產商日立建機株式會社行政總裁Michijiro指出，中國緊縮的貨幣政策導致基建放緩，預計截至明年3月底止的年度，中國市場挖掘機的銷售將按年跌三成，而反彈可能要等到明年6月至7月。

信證料明年GDP增7.5%

中信證券首席宏觀經濟分析師諸建芳認為明年GDP目標將比今年略低，可能在7.5%的水平。不過，他認為，政府的估計通常較為保守，明年實際工業增加值將高於11%的水平。另一方面，工業僅僅是GDP的一部分，難以簡單由此推算出GDP增速。

渣打中國經濟師李煒則指出，由於服務業增長、農業提振，工業增加值減少不會必然導致GDP增長放緩。他又認為，保八沒有問題，只要政府增加投資就可以實現。但不應過於關注數字，政府表現出很強的轉型意願，前所未有地加大對於運輸、小微企業，服務業的扶持，在3至5年內，實現結構的轉變，實現穩定、持續發展。

由近月的經濟領先和同步指標可見：

1. 美國不會有二次探底，而且可能開始了一個新的擴張周期，而在經濟「病好」的情況下，QE3 是等同一劑強力的嗎啡。現時推QE3 會很大可能拉動通脹重燃。這也是美國沒有推QE3的原因。也不要一廂情願認為美國會有QE3。要密切留意未來兩、三個月的建造許可量。美國的加息周期或許會早於伯南克所說的2013年


2. 由PMI 和工業增加值看。中國的經濟增長在放緩中，也應是如李超人所說的「軟著陸」而非「硬著陸」。GDP 或會在今季或明春跌至7-8% 左右，人行或會減兩至三次息和存準金推動經濟反彈。


我在年結時會再分享2012年的投資路向。

美國樓市：拐點將現

這個標題，標示著長達五年的美國房地產熊市，可能快將完結。

何以見得呢? 這要從今晚公佈的建造許可量(building permit)的數字說起 -- 68萬1千間。這個數字的重點，不在於它是否優於預期。假如我們把這個數字由2005年房市開始見頂一路畫一條時間序列，這個走勢是一路向下的，到了2008年底大致喘定，然後開始了三年的橫行期，2010年中曾見過68萬8千的高位。


建造許可量的數字又有甚麼啟示性? 話說回來，這是美國數十多年的經濟循環的最佳領先指標，建造許可的反彈，會早於房地產市場的復蘇，而房地產的復蘇，會拉動各個經濟環節持續復蘇。

BCI-29 Building permits, new private housing units
The number of residential building permits issued is an indicator of construction activity, which typically leads most other types of economic production


也許有人問，作為一個投資者，留意經濟的訊號重不重要? 我認為是相當重要的，但我們的側重點應是利用已有的資訊，去判斷經濟的周期大致在甚麼位置，找出這個訊號是否有反映經濟轉向的訊息，而非單單的考慮單月或兩三個月的數據是否和預期有分別。近月來，我一路都監察著經濟的領先指標

http://www.conference-board.org/data/bci/index.cfm?id=2160

在2011年完結前，我會和大家分享一下我從這個連結得到的訊息，和2012 年的取向。

師傅組合拳：截至2011年12月16日

Ultra Proshares short FTSE China Index 9%

青蛙王子 9%

現金 78%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：-33.98%

恒指年初至今回報：-20.62%

國指年初至今回報：-22.26%

師傅組合拳：截至2011年12月2日

Ultra Proshares short FTSE China Index 9%

青蛙王子 9%

現金 77%

其他：建行 (碎股)、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報 ：-33.94%

恒指年初至今回報：-17.34%

國指年初至今回報：-18.45%